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1.1本文研究的背景与意义

1.1.1本文的研究背景

随着我国城市化进程的加快和新型城镇化的建设，在未来一段时间内，地方政府对城市基础设施建设的需求会不断加强，对建设所需资金的需求也越来越迫切； 1994年分税制的改革，地方财政支出不断上升，而地方财政收入占全国财政总收入的比值却在下降，收入与支出的不匹配使得地方政府的财力与权力不相匹配；再加上制度上的背景（我国《预算法》规定）地方政府不得自行发行地方政府债券。一方面是对资金的需求，另一方面却是地方财政资金的缺口。在这种矛盾的情况下，地方政府不得不寻求新的融资模式，传统的融资模式银行贷款由于融资规模有限、融资的成本较高，因此一些地方政府选择成立投融资平台，进而利用投融资平台发行债券融资。

2013年，我国城投债发行共计615期（在统计时，不包括定向工具和资产支持证券，仅包括企业债券、短期融资券和中期票据），发行金额累计7516.30亿元，同比增长19.20%。城投债的发行的确给地方政府的基础设施建设提供了所需要的资金，推动了地方的发展，但是另一方面，由于城投债的特殊性，其所存在的风险也是不容忽视的。

首先城投公司承担的项目经常是一些非盈利性的公共项目，由于公共项目的特点，很难由私人来投资完成，只能靠政府主导。基于这种特性，便导致城投公司的现金流状况和盈利能力不强，有的城投公司其主营业务收入甚至为零。如本文中的阜阳城投主营业务收入在2007年和2008年为零，当年的利润主要靠财政补贴。

其次，城投公司在发行城投债之前，为了满足企业债发行条件或者提高信用级别，往往会注入资产。在注入资产时，国有土地使用权、公益性资产和一些主营公共事业的公司成为首选，但是土地使用权的价值存在评估偏高的现象、公益性资产无法提升城投公司的盈利、偿债能力，这些均导致城投公司在注入资产时会引起风险。

 再次，为了提升所发行债券的信用级别，城投公司会选择外部增信。外部增信的方式包含第三方担保和资产类担保。第三方担保顾名思义就是城投公司和中介机构以外的第三方对城投公司发行的债券进行担保，常见的有专业担保公司担保（如中国投资担保公司、三峡担保公司）和无关联关系的第三方担保。一个不能忽视的现象是互相担保，即同一地方的城投公司或者地方政府企业互相担保，这时风险仍在政府内部，并没有转移出去。资产类担保包含股权质押、应收账款质押和土地使用权抵押等担保形式，这些担保形式或多或少存在一定的风险，如股权质押，在股价下跌时，股票价格所能覆盖的担保范围便会缩小，同样，土地使用权在土地价格发生变动时，也会影响到城投公司偿还债券的能力。同时，有些评级机构在对城投债进行信用评级时，为了自己的利益和提升与当地政府的关系，存在提高城投债主体和债项信用评级的现象。

 最后，当地政府对城投债的支持力度、经济发展水平、财政收入等，也会影响到城投债的偿还能力。

 2009年5月，岳阳市城市建设投资有限公司发行的“09岳阳城建债”被怀疑所注入的资产有造假嫌疑。原因是投资者质疑岳阳城建资产结构的真实性和稳定性，称其可能并未实质持有或控制发债文件中公布的两家重要的子公司，由此对岳城建收入来源等财务数据产生质疑。媒体同时曝光重庆市水利投资（集团）有限公司发行的“09渝水投债”、重庆市地产集团有限公司发行的“09渝地产债”、常兴交通投资集团有限公司发行的“08长兴债”和杭州余杭城市建设集团有限公司发行的“09余城建债”均有资产注水的嫌疑，这四家公司净资产的一半甚至2/3均为评估而来的无形资产。同年12月份，安庆市城市建设投资发展（集团）有限公司所发行的债券“07宜城投债”延迟一天支付利息，这一事件成为债券市场首次延迟支付利息的时间。2010年4月，曾发行中票“10川高速MTN1”、“10川高速MTN2”的主体四川成渝高速公路股份有限公司在债券人不知情的情况下，将公司核心资产转让给四川省政府的另一家平台公司四川省交通投资集团有限公司。同年5月，交易商协会注销了川成渝高速公路股份有限公司剩余发债额度，且加以严重警告。2011年6月，云南省公路开发投资有限公司（简称滇公路）向债权银行发函，表示即日起，只付息不还本，后经云南省政府调节才得以平息。2011年7月11日，云南省投资控股集团有限公司拟转出核心资产组建云南省能源投资集团有限公司，该资产重组方案涉及云投集团和云电投的重要资产。中诚信决定将云南省投资控股集团有限公司的AA+主体信用评级列入信用评级观察名单。除此之外，云南省电力投资有限公司的AA-主体信用评级、“10云投债”的AA+债项等级以及云投集团所担保的“11云南铁投债”的AA+债项等级均被列入观察名单。6月29日，据香港媒体报道称，上海市政府辖下一家从事地产及公路建设的城市投资公司，从本月开始无法偿还银行流动贷款，要求银行延期及转为固定资产贷款，被指变相拖债。尽管上海市政府已经辟谣，“上海市各级政府的政府性债务水平，保持在正常范围内。各级政府融资平台公司总体情况良好，运行正常”，仍不免引发了相关方对上海城投的担忧。 上海市城市建设投资开发总公司共发行了10支债券，其中7支为企业债，3只为中期票据，主体评级为AAA。